| 食品饮料 一半是海水 一半是火焰 |
| 发布日期：2008年06月12日 消息来源：中国证券报 阅读 557 〖 大 中 小
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中国糖酒网-食品饮料 一半是海水 一半是火焰
通货膨胀对食品饮料行业的影响不能一概而论。啤酒、乳业、肉类加工等子行业受成本上涨影响明显，由于本身业务毛利率较低，故利润受挤压的现象将愈演愈烈；而高端白酒和葡萄酒行业由于毛利率较高、控制成本能力强，且拥有品牌溢价和提价权，容易将成本转嫁。所以我们的结论是，食品饮料各子行业将出现分化，呈现出“一半是海水，一半是火焰”的特点。
通胀压力导致两极分化
《2007年中国区域金融运行报告》显示，居民和企业对2007年整体价格水平的上涨感受强烈，预期2008年价格涨幅仍将维持在较高水平，但势头趋缓。居民对2007年整体价格水平的通胀感受达29.9%，高于2007年居民消费价格4.8%的涨幅。其中，居民对食品上涨幅度的感受为36%，其他分项商品的价格上涨感受也在10－20%。居民对2008年的通胀预期低于2007年感受，但维持在较高水平，为19.7%。
居民通货膨胀感受偏高，会对通货膨胀预期产生影响。调查表明，2008年的通货膨胀预期也维持在较高水平，而较高的通胀预期可能通过影响居民的消费、工资定价等行为对实际通胀产生推动作用。
从企业对通货膨胀的感受和预期状况看，企业对原材料价格上涨形成较为一致的预期，并成为企业调整产品出厂价格的首要因素。企业感受2007年原材料、劳动力和主要产品价格涨幅分别为19.4%、11.3%和11.8%，并预期2008年主要原材料价格和工人工资分别上涨12.9%和10.1%。为应对成本上升压力，绝大多数企业认为有必要调整产品价格。
从今年的实际情况来看，今年前4个月，CPI同比涨幅达8.2%，远高于4.8%的全年物价涨幅控制目标，而突如其来的汶川大地震无疑将加大抑制通胀的难度。
作为农业生产大省，四川省2007年粮食产量为3448.4万吨，占全国的6.9%；肉类总产量为1092.6万吨，占全国的16.1%。正因如此，人们担心地震灾害会打破国内市场粮食、猪肉供需平衡，造成新一轮食品价格上涨，从而进一步推高CPI涨幅。
我们认为，通货膨胀对食品饮料行业的影响不能一概而论。回顾今年上半年，我们认为CPI是宏观经济的牛鼻子，也是中国股市的牛鼻子，预计下半年CPI仍然将维持在高位运行。在此背景下，我们认为食品饮料各子行业将出现分化。
细分行业投资评级
啤酒行业：提价在犹豫中前行。对于啤酒行业2008年下半年的发展趋势，我们得出的最为直接的结论是：啤酒涨价将在犹豫中前行。
大麦在啤酒生产成本中所占的比例在30－40%，进口大麦大幅涨价，对啤酒企业成本的影响是直接的。澳大利亚大麦去年因为天气大旱产量大减，价格飙升30%，曾一度达到459美元/吨的新高，啤酒进口大麦原料的涨价令企业成本压力骤然增加。成本的上涨是推动啤酒涨价的主要诱因。然而，面临全行业的成本上涨与利润危机，啤酒巨头们却对提价投鼠忌器。在中国啤酒行业产能相对过剩的形势下，价格扭曲并不是由成本决定的，市场才是决定因素。在目前的形势下，谁先挑起涨价大旗，风险将非常大，一手打造的市场可能毁于一旦。综上考虑，由于利润受成本上涨因素侵蚀过大，我们下调啤酒行业投资评级至“中性”。
乳品行业：增长举步维艰。我国乳业正处在由单纯数量扩张向整体优化结构、全面提高素质和竞争力转变的关键时期。从数据中，我们看到，乳业的高增长时代已经过去，已经进入平稳增长阶段。但是，当前乳业品产品销售成本的增幅远远超过了产品销售收入的增幅，毛利挤压严重。
我们认为，尽管众乳品企业一直在节能降耗、压缩费用，但利润依然大幅下滑。由于奶源紧张、成本上涨过快，行业整体增速放缓，预计今年下半年行业形势仍然不容乐观，故下调行业评级至“中性”，同时建议规避。
肉类屠宰及加工行业：肉价回落尚需观望。今年4月份后，猪肉价格逐步回落，目前已经回归至年初1月份水平。比起对粮食的有限影响，我们比较担心的是，地震对于未来生猪出栏量和猪肉产量将产生影响，进而影响猪肉价格的回落。四川是我国第一产猪大省，2007年全省生猪出栏9911万头，猪肉产量740.6万吨，占全国总出栏量和总产量的比例均超过10%。我们对肉类屠宰及加工子行业首次给予“中性”评级。
葡萄酒行业：酒中贵族。我国葡萄酒行业呈现出以下特点：首先，业绩平稳后迎来快速增长；其次，行业集中度高；第三，市场空间潜力巨大。
中国是世界上葡萄酒消费增长最快的市场。10年来世界葡萄酒传统消费国的消费量基本维持原有水平，唯独中国市场异军突起，销量不断攀升。鉴于葡萄酒行业的发展潜力以及目前的增长态势，我们首次给予其“增持”的评级。
白酒行业：高端白酒夕阳正红。白酒行业是中国的传统行业，其发展史与中国悠久的历史文化有着密切相关的联系，长期以来社会各界对白酒行业定义为高额税负、高额利润的行业。白酒虽为“夕阳”行业，但是增速仍处在上升的轨道之中。
在白酒的发展中，我们最为看好高端白酒。我们所谓的高档白酒指的是商超零售价格在每瓶300元及以上的白酒，目前这块市场的品牌主要有五粮液、茅台、国窖1573、水井坊、青花瓷、舍得等。高档白酒现时的市场特点是销量基数小、集中度高、盈利能力极强、消费市场供不应求、其他酒种替代性较差。我们继续给予高端白酒子行业“增持”的评级。
重点公司推荐
张裕A（000869）：公司2007年业绩喜人，营业收入、营业利润和净利润分别达到27.3亿元、9.48亿元和6.35亿元，比2006年同期分别增长25.97%、67.73%和61.12%。酒及酒类饮料为公司主营业务，毛利率高达69.71%，比2006年增加3.06个百分点。
从公司各细分业务看，葡萄酒在整体收入中占比达77%，主打品牌解百衲去年销售1600吨，产能为3000吨，预计未来三年均可保持20%以上的销量增长态势；同时，公司四大酒庄酒2007年销量为1700吨（含130吨）。解百衲占葡萄酒收入的40%，酒庄酒收入占13.4%，二者已成为公司主要的收入和利润来源。
我们预计，公司葡萄酒未来三年可继续保持40%的复合增长率，白兰地和保健酒年均增长在12％左右，香槟酒将维持现有规模。预计公司08、09年EPS分别为1.78元和2.28元，给予“增持”评级。
贵州茅台（600519）：2007年公司共生产茅台酒及系列产品20214.4吨，同比增长18.24%；实现营业收入72.37亿元，同比增长47.6%；实现营业利润45.25亿元，同比增长81.95%；实现净利润28.31亿元，同比增长83.25%。
08年是通胀年，对于低毛利率企业的影响最大，但是对于高端白酒企业来说，较高的定价权赋予了其转嫁成本的能力，并且还能够更进一步的赚取差额利润，预计公司今年毛利率还有提升空间。
预计公司未来三年可继续保持42%以上的年均增长率，预计08年、09年EPS分别为4.43元和5.65元，给予“增持”评级。
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