| 三全食品行业变革提升估值 |
| 发布日期：2008年06月27日 消息来源：证券时报 阅读 446 〖 大 中 小
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中国糖酒网-三全食品行业变革提升估值
银河证券董俊峰
证券代码：002216
上市日期：2008-02-20
发行价：21.95元/股
注册资本：9350万元
最新流通A股：2350万
行业发展空间：“广众消费
升级”带来震撼般的未来
从1992 年公司推出中国第一颗速冻汤圆以来，国内速冻米面食品行业快速发展。“衣食住行”消费的次第升级，使速冻食品行业将步服装行业之后，成为由家庭采购原材料自行制作，发展到购买工业化产品的“广众消费升级”行业。我们认为，速冻米面食品行业未来3年市场容量CAGR07-10为19%。。目前我国大陆我国餐饮业的年营业额已达7600亿元，其中快餐业为1200亿元，速冻米面食品业务市场的占比低于5%，而全球和东亚国家业务市场的容量占全行业的60-70%。
行业格局：强者恒强有望巨变
经过多年优胜劣汰的生存竞争，大规模产业竞争格局基本成形。“三全”、“龙凤”、“思念”、“湾仔码头”等知名品牌成为中国速冻米面食品的代表。2006年中国速冻米面食品年产量140多万吨，且近年来每年以30％的速度递增。2007年，“三全”、“思念”、“龙凤”、“湾仔码头”四家企业以合计超过59%的市场占有率雄居第一集团。其他厂商品类众多，但每家所占市场份额均十分有限。我们认为，如果没有突发性事件发生，那么未来3年CR4年均提高5个百分点。行业格局有望巨变，将强劲提升相关公司未来预期。从海内外行业现状来看，相当一部分食品饮料细分行业CR4大于50%时，市场占有率第一位的龙头，其市场占有率往往在40%以上，如百威啤酒在中国高端市场、可口可乐在美国、AB啤酒在美国。国内速冻米面食品行业CR4为60%，行业龙头未来有望通过各种途径快速接近市场占有率40%的稳固龙头地位的高壁垒水平。
网络规模：深度支持
“二级控制、四级分销”模式
公司由从事销售的8家分公司、19家子公司连同郑州三全本部，公司共有28个销售分部，以及近千家经销商和近6万个零售终端共同组成遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络，由此共同形成了密集而完善的营销渠道和网络，使公司产品销售覆盖全国（除台湾以外）所有省、自治区和直辖市，90%以上地级市场、75%以上县级市场。公司零售市场和业务市场的销售客户分别为经销商、大型零售商及其他客户（如小型零销终端、零售商），终端商户既包括沃尔玛、家乐福、麦德龙、欧尚、乐购、大润发、好又多、世纪华联、农工商等大中型连锁店，也包括可的、快客、喜士多等便利店。
冷链“播种”：
收获未来的“金柜”
2001年项目实施以来，公司在这些地区的销售收入大幅上升，网络建设所涉及的各个市场的收入明显提升，大部分的单个县城的的年销售额在50万元以上，不少县城的年销售额达到100万元以上。募投冷链建设项目主要集中在已有分、子公司的销售区域。公司在这些区域的中心城市的销售业绩良好，但对区域内的二线城乡市场开发力度相对不足，即终端数量虽然较多，但分布密度较低，且存在尚未开发的次级区域市场。冷链建设项目将主要通过2年内分批逐次地投放低温冷藏冰柜18500台、在全国经济发达、零售业发达城市的大型连锁超市租赁陈列位置6350平方米等方式增加公司营销终端的分布密度，通过购置冷藏车辆、租用冷库等方式强化公司在区域内的物流配送能力。我们认为，连同原有投入35000台，共计62000余台网络终端冰柜将成为62000余台“金柜”，同时这些冰柜也是生动的POP广告工具，可以大大促进产品销售，因此低温冷藏销售终端的销售能力每年增加60000吨，低温陈列位置的销售能力每年增加30000吨，成功概率较大。
总之，我们认为，未来几年内，公司将彻底改变集中生产、全国销售模式，逐步向销地产模式靠拢。对于公司来说，如果运营管理、营销能力等能够同步跟进，那么迈上业绩高成长轨道的概率相当大。 |
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